| 公司簡介／主要業務 |
中國工商銀行(01398.HK)是中國最大的金融機構，資產總值接近十萬億人民幣。2006年10月在香港及上海證券市場同時上市，是有紀錄以來最大型的招股活動。截至2008年底，不計入中國政府（滙金公司及財政部）的最大股東為高盛集團(4.9%)。 |
| 撰稿時股價 |
$3.97 |
| 骷髏會研究部評級 |
A- (註：看好前景) |
工商銀行上月底公布2008年全年業績，股東純利達1108億（人民幣，下同），增長36%，加上高盛表明自願延長禁售期，令市場反應非常正面，公布業績兩天內股價最多急升兩成。
工行業績理想已屬市場共識，但其實工行強在何處，隱憂是否仍存在等問題，仍是眾說紛紜。骷髏會細閱其業績內容，得出結論如下：
不良貸款率持續下降
如早前本會所言，第四季業績是重點所在，且對2009年亦有最大的預示作用。早前交行第四季不良貸款率急升17點子，其他內銀亦有不同程度惡化，但工行的不良貸款率卻由第三季末2.37%減少至2.29%，顯示工行的貸款質素冠絕同業，即使在雷曼爆破後仍未見急劇惡化。
息差收窄幅度比預期出色
由於中央銀行於去年度作了不對稱減息，內銀息差收窄實屬正常現象。工行第三季業績未有披露淨息差，但由於第四季信貸增長呈凍結狀態(工行第四季單季貸款增長僅0.36%)，故淨利息收入亦可透視息差有否大幅下降。
工商銀行第四季淨利息收入達664.7億，較第三季647.8億略高，亦比首三季平均為高，可見第四季息差非但沒有明顯收窄，甚至可能維持近年的高水平。工商銀行處理逆境能力可見一班。
盈利能力良好
過往工行給市場「巨無霸」的形象，但資產及股東資金回報率(ROA/ROE)卻跟不上建行、招行等同業。2008年業績顯示，工行的ROE已升至19.4%，跟建行的21%非常接近，主要原因是息差持平及成本收入比下降。
前者已於上文提及，後者愈低，表示銀行收入的增速相對支出增速為高，即銀行營業成本（如人力資產成本、行所租金等）控制良好。工行去年的成本收入為29.8%，相對於全世界同業為極低（一般國際銀行介乎於45-60%之間）。
被迫放水 撥備覆蓋率隱憂仍在
然而，儘管工行管理出色，但作為國內首屈一指的國有銀行，將無可避免需帶頭犠牲股東利益，以迎合國策、協助內地企業度過流動性危機。日前內地不少官員指去年底的信貸寒冬已過去，各中資銀行股都願意「放水」，然而企業最壞時期是否已過去，仍屬極大疑問。骷髏會認為，在現階段大量借出金錢，短期內必定扯高不良貸款率。
另一方面，業績顯示工商銀行年末撥備覆蓋率僅130%，剛好符合去年銀監會的要求。今年初，銀監會揚言將撥備覆蓋率要求提升至150%，以工行555億累積撥備計算，工行在2009年將需要作85億額外撥備。
總括而言，從第四季業績可見工商銀行成功在逆境下「跑贏同業」，良好的資產質素及高營運效率等充分地表現出工行的管理能力；美中不足的是作為國家銀行之首，短期利益或被犠牲，但長期而言工行的增長及潛力實不用忽視。
點列摘要：
- 工商銀行處理逆境能力高，不良貸款率持續下降，而且息差沒有明顯收窄。
- 營業成本控制良好，去年成本收入為29.8%，相對於全世界同業的45-60%實為低。
- 今年應銀監會新要求，工行需作85億額外撥備，短期利益或被犠牲，但長遠仍有穩定增長。
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