| 公司簡介／主要業務 |
保利協鑫(03800.HK)於中國投資、發展、營運及管理熱電廠，以及買賣煤炭，近期收購江蘇中能，成為中國最大的多晶硅生產商。 |
| 撰稿時股價 |
$2.56 |
| 骷髏會研究部評級 |
B+ (註：優於大市) |
利好：
- 收購全國最大多晶硅製造商，搶佔太陽能上游業務
- 業務重心轉而至太陽能，減少依賴高污染發電項目
- 垃圾污泥發電，開拓藍海市場
利淡：
收購多晶硅生產商
早前，保利協鑫(03800.HK)完成收購中國最大的多晶硅生產商江蘇中能，意味著集團將以製造多晶硅（太陽能發電所需原料），為其中一項主要業務。
江蘇中能產能高 無懼多晶珪價格降
雖然，市場調查公司iSuppli預期，多晶硅未來數年價格會持續穩定下跌，但骷髏會認為，這對保利協鑫反而有利。原因是，江蘇中能作為行業龍頭，於09年底的預期產能將達到1.8萬公噸，2010年底更增至2.1萬公噸。
數據指，多晶硅生產商的產能有1萬公噸，便已達規模效益的臨界點(economies of scale)。生產量越多，成本就會越低。從規模效益角度來看，江蘇中能的產能遠超過1萬公噸，因此，即使多晶硅的價格略低，集團仍有力維持利潤，甚至有助淘汰其他高成本的競爭對手，長遠增加市佔率。
煤炭發電成一大隱憂
截至08年底，保利協鑫涉及煤炭的電廠有14間，佔公司電廠總數73%。即使在收購江蘇中能後，集團對煤炭項目的依賴有所減少，但燃煤發電仍佔集團約四分一收入。在國策長遠著重環保的情況下，未來的減排成本，或會為集團的煤炭發電業務增添隱憂。
垃圾污泥發電 潛力優厚
除燃煤發電外，保利協鑫亦有使用其他環保方式如污泥及垃圾發電。總裁兼執行董事沙宏秋表示，以發電方式處理污泥和垃圾，除可享有政府補貼外，前者亦享有增值稅減半，後者更獲當地政府提供免費收集，以及運送城市固體廢料作原材料的優惠，減低營運成本。
雖然，垃圾污泥所佔集團的發電項目比重並不高，但自2000年起，全國垃圾年產量以每年8%速度增長。國家環保總局更預期，2010年垃圾年產量將達到1.52億噸，2015和2020年更會上升至2.1億噸。
骷髏會認為，保利協鑫的獨特技術，既可協助政府解決日趨嚴重的環境污染問題，同時亦可開拓新縫隙市場(niche market)，有助集團本身轉型，進一步減少對高污染發電項目的依賴，達至多贏局面。
前景略優於陽光能源
總括而言，保利協鑫的煤炭業務，在國家的環保政策下，長遠前景存隱憂。而集團近期已配股集資35億，不排除再有集資需要。不過，短期內燃煤發電難以被取締，垃圾及污泥發電潛力亦優厚，多晶硅生產的前景更是亮麗，故骷髏會評為「優於大市」，相信其前景較陽光能源(00757.HK)（獲同等評級）為佳。 |