| 公司簡介／主要業務 |
招商銀行(003968.HK)為中國領先的零售銀行。銀行高效的分銷網絡主要分佈在長江三角洲地區、珠江三角洲地區、環渤海經濟區域等中國相對富裕的地區以及其他地區的一些大城市。 |
| 撰稿時股價 |
$17.76 |
| 骷髏會研究部評級 |
B (註：與大市同步) |
利好：
- 配股改善資本充足比率，集資後有望升回合理估值
- 股本回報率超過20%，高於同業
利淡：
- 中央調控內房，樓價恐下跌，增加斷供危機，影響集團貸款賬目
- 預計上半年盈利倒退
集資有助增加資產淨值
招商銀行 (03968.HK) 早前宣布以每10股供2股方式發行38億股，集資最多180億人民幣。由於集團截至本年第一季一級核心資本充足率6.56%，較其他國有銀行低超過2%，
市場一直有傳招行需供股集資，以改善核心資本充足率，因此集團股價一直落後同業。集團公布集資消息後，市場憂慮已消除，加上集資有助增加每股資產淨值至每股$6，而攤薄效應並不明顯。骷髏會估計，招行能維持股本回報（ROE）超過20%，此水平仍遠高於大部份國際銀行。由此可見，集資後，招行有望追落後，幫助集團股價升回較高估值。
中央調控內房對集團不利
招行過去數年，零售貸款以住房按揭貸款為主，佔零售貸款68% (見下圖)，佔集團總貸款近2成。
| |
金額 (人民幣百萬元) |
佔總額 (%) |
| 住房按揭貸款 |
158,512 |
68.14 |
| 信用卡應收賬款 |
32,019 |
13.76 |
| 其他 |
42,104 |
18.1 |
| 零售貸款總額 |
232,635 |
100 |
最近不斷有消息指，中央有意壓抑房價，消息不但對一眾內房股不利，對以住房按揭為主的集團增加貸款亦有一定影響。一旦內地房價下滑，恐怕會出現斷供危機，對集團股價以至貸款賬目將有負面影響，此風險相對國內同業亦較高。
上半年息差見底 中長線盈利料有增長
過去一年多，內地息差持續收窄，從各內銀股第一季公布首季業績顯示，息差較去年同期普遍大跌60點子。然而，從最新數據顯示，內地6月息差較5月輕微改善，息差有望而見底。從息口週期看，息差上升週期似在醞釀。雖然，券商預期，09年上半年招行盈利將下跌2成至4成，但隨著息差改善，中長線盈利料將增加，盈利可望於09年第一季見底。
集資前後料見升幅
過去一年，海內外多家銀行於供股集資後均錄得顯著升幅，見下圖表：
(由於內地銀行未有配股，故是次比較並無包括其中)
| 集團名稱 |
宣布供股時市價 |
現價 |
升幅 |
| 匯控(00005.HK) |
57 |
81 |
42% |
| 渣打(02888.HK) |
90 |
175 |
94% |
| Santander (STD)* |
8 |
14 |
75% |
| National Bank of Greece (NBG)* |
5 |
6 |
20% |
* 為美股(ADR)
由此可見，雖然集資攤薄每股盈利及資產回報率，但對股價影響屬正面。骷髏會預料，集資後的集團，有望回升至上升後的平均估值，約4倍之市賬率。以集資後的每股資產淨值6港元計算，招行股價或有上升空間。
總括而言，雖然招行上半年盈利將較同期倒退，但受惠於供股集資及息差見底等正面因素影響，預料下半年，其股價走勢會隨大市向好。因此，骷髏會維持集團「與大市同步」之評級。 |