| 公司簡介／主要業務 |
中國人壽(02628.HK)是中國最大的人壽保險公司，亦是中國最大的機構投資者之一，並通過控股的資產管理公司成為中國最大的保險資產管理者。 |
| 撰稿時股價 |
$33.25 |
| 骷髏會研究部評級 |
B+(註：優於大市) |
利好：
- 保險業務表現強勁
- 投資收入有改善，收益率較同業高
- 估值偏低
利淡：
中國人壽剛公布2009年上半年業績，淨保費及保單管理費收入同比增長11%至874億（人民幣，下同），保險賠付及準備金提撥則增加13%至573億，保險單毛利達301億。投資收入方面，股息及利息（即淨投資收益）收入較去年同期倒退25%至189億，但因資本市場活躍，期內計及售出證券的已實現金融資產收益達119億（去年同期僅7.42億），同時令「投連險」（投資連保險產品）紅利支出大增3.6倍至88.8億。稅前利潤上升39%至234億，但因持有國債減少、應課收入增加，純利只增長15%至182億。
保險業務逆市擴張
今年上半年是國壽的反彈期，其最重要收入來源－淨保費收入，不但成功走出去年下半年萎靡不振的陰霾，環比保費收入增長高達56%，更超越了2008年上半年的水平。但逆市擴張的業務，通常伴隨著高昂的營運開支。國壽亦不例外，保險賠付、準備金提撥、紅利及基礎開支（包括保險經紀佣金）同比上升27%，遠高於淨保費收入增長，令保險單毛利率由32%跌至25%。不過，骷髏會預料，國壽支出高企只是暫時現象，明年將出現改善。
投資收入有改善 領先同業
縱然保險單支出大增，國壽上半年純利仍錄得增長，主要由於資本市場表現理想，而出現大幅反彈的總投資收益。由於去年經濟發展放緩，大部分公司去年派發的股息皆較前年少，一度令國壽的股息收入大跌85%至不足14億。即使債券及貸款利息增加十數億，也無補於事，年度化淨投資收益率(Yield Rate)跌至3.88%。
然而，期內環球股市持續上升，作為新興市場之首的中國股市亦颷升67%（以上證指數計算），連同已實現及期末仍持有的金融資產收益，國壽的年度化總投資收益率達6.64%，遠高於最大競爭對手中國平安(02318.HK)的4.8%。
內含價值續增長
國壽期末內含價值(Embedded Value)達2,673億，較年初增加272億，年度化增長高達24%，主要來自內含價值預期回報(96億)、新業務價值(New Business Value, NBV, 103億)、預期外的投資回報(150億)及期內股息支出(-65億)。
由於國壽並不打算派發中期股息，下半年內含價值將不會再出現股息支出，惟下半年預期外投資回報應不及上半年出色，故骷髏會估計全年內含價值增長率將與上半年相若，年末內含價值或可達3,000億。
總括而言，中國人壽中期業績表現理想，收入增長和投資收益皆甚具全國龍頭風範。隨著經濟發展漸回正軌，預期淨投資收入（即股息及利息收入）將逐漸回升，而於期內倍增的股權型投資亦勢必增加未來投資收益率。現價計預計2009年P/E及P/EV分別為25倍及2.8倍，低於過往牛市估值，故予以「優於大市」評級。 |