| 公司簡介／主要業務 |
合生創展集團(00754.HK)主要於國內從事物業發展、物業投資、物業管理業務及酒店營運。地產業務集中於廣東省，部份位於北京、上海及天津。 |
| 撰稿時股價 |
$13.32 |
| 骷髏會研究部評級 |
B+ (註：優於大市) |
利好：
- 現價估值吸引
- 核心盈利料可續增
- 毛利優於同業，土儲豐厚
利淡：
合生創展是最早於香港上市的內房股之一，股價曾於04至07年間出現逾20倍升幅。骷髏會認為，目前一眾內房股已有一定升幅，合生創展現價顯得相當吸引。
核心盈利上升 毛利優於同業
先看集團的盈利狀況。09年中期業績顯示，合生半年錄得營業額39億(港元，下同)，按年增一成；雖然純利按年微跌2.9%，不過扣除匯兌收入及商譽收益等非經營收益後，集團的核心純利實際上比去年同期彈升88%，至8.36億元。
按此計算，集團半年的核心純利率達21.4%，高於同業，連中期毛利率也節節領先：
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銷售理想 加快推售物業
核心業務增長理想，主要由於上海一個銷售項目的4.7億純利，於上半年入帳，以及集團物業銷售步伐加快，今年首八個月合約銷售額已突破100億元，為去年全年銷售額的95%。
加上合生以廣州為基地，上半年該地樓價大升，令集團於廣州物業整體平均售價錄得19%的升幅，整體平均每平方米售價能維持於約9,581人民幣，屬行業偏高水平。
集團下半年推售4個位於北京、上海及惠州的項目，預測全年核心盈利有望觸及20億元。隨著集團將明年及2011年預期落成的總建築面積，分別調高33%及24%，至203萬及220萬平方米，骷髏會相信，推售物業步伐增快，其核心盈利可持續有所增長：
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集團現時土儲已達3,000萬平方米，與行業龍頭中國海外可以匹敵，足夠應付日後發展所需。
收購效益惹爭議 估值仍吸引
不過，近日合生宣佈一宗位於廣東番禺的收購，牽涉發行新股集資，市場擔心此項收購的回報未必吸引，會削弱集團的每股資產淨值。目前集團正與政府商討，將土地用途，由本來的興建經濟住房，轉作較高收益的商品房，只要商議成功，就可以掃除是項收購的不明朗因素。
總括而言，集團的負債水平已回落至較健康水平(見下表)，手頭上亦持有53億現金，財政穩健。值得留意的是，合生創展是內房股中少數市帳率低於1倍的企業，現價估值吸引，故評為B+。
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