野村中國首席經濟學家陸挺撰文指，中國首季經濟按年增長反彈至4.5%，好過預期，但今輪復蘇和以往的復蘇相比，外部環境和內生動力方面有很大差別，目前復蘇的根基並不牢固，脈衝式的報復性消費反彈之後，復蘇勢頭可能會明顯減弱。認為寬鬆的貨幣財政政策還不能輕易退出，市場化方向的結構改革應該接力，提振信心和擴大對外開放，是未來復蘇可否持續的關鍵。

陸挺指，2008年的雷曼危機和2015年股災之後的復蘇，中國與全球的復蘇大致同步，但當下全球各國復蘇的起點取決於疫情結束的時點。美歐等發達經濟體的復蘇，甚至引發上世紀八十年代初以來最高的通脹，迫使央行去年春季開始大幅高速加息，美歐經濟增速去年下半年開始明顯下滑，最近美國一些中型銀行接連爆雷，美國下半年陷入衰退的可能不低。

他指，中國在去年12月初結束動態清零政策，今年一月底初步形成群體免疫，之後經濟增速開始反彈，但發達經濟體的經濟增速已經處於下行通道。外需疲軟會抑制中國今年的經濟復蘇力度，下半可能會更加明顯。

至於地緣政治方面，陸挺指，2018年中美貿易衝突爆發之後中美關係急轉直下，總體形勢非常嚴峻，包括科技禁運直接影響中國的科技進步和產業升級，也影響外商直接投資和境內主體的製造業投資。而供應鏈重組，亦會影響跨國公司對華的新增投資。地緣政治問題亦都衝擊中國企業家和高淨值人士信心，影響他們在境內的投資和消費，對復蘇造成一定的阻力。

陸挺又指，本輪復蘇另一個顯著差別是房地產方面，房地產市場反彈力度從四月中下旬開始快速減弱。根據國家統計局的數據，今年一季度開發商新開工面積同比下降19%，而且是去年全年已經下降39%的基礎之上的萎縮。一季度地方政府賣地收入按年下降27%，計及去年相關收入下降23%，所以政府賣地收入實際已經減半，內地市場利率近期下行，表明信貸和投資需求較為疲軟。

陸挺又指，疫後解封釋放被抑制的消費需求及供給，對宏觀經濟有很大的脈衝效應。剛過去的黃金周主要旅游景點人山人海，但這種脈衝效應很難持久，而且三年疫情不少家庭的收入銳減，儲蓄大量消耗，加上房地產行業萎縮帶來負面財富效應，教育培訓和平台經濟等領域歷巨幅調整，導致真實失業率居高不下，一季度智能手機出貨量和乘用車銷售量，按年分別下降13.8%和7.3%，體現相關影響。

陸挺指，由於下半年經濟復蘇面臨阻力不小，因此現時仍不是退出寬鬆政策的時候，並要通過一系列的市場化、法治化、結構性政策調整，再次鼓起民間的信心。中央財經委員會第一次會議強調要“堅持開放合作，不能閉門造車”，以及要“倍加珍惜愛護優秀企業家”。如果能真正落實，經濟復蘇的良好勢頭可以在一定程度上延續。