中金公司發表研究報告指，今年初以來，中國資產尤其是港股市場迎來一波由DeepSeek引發的敘事重估，恒生科技指數漲幅一度超過40%。同期南向資金超預期大幅買入，在歐美長線外資尚未大舉流入，且短期流入可能性也不大的情況下，南向資金顯然成為主力和焦點。中金預計，後續年內相對確定的南向資金，增量約為2000億至3000億港元。

報告指，即使港股近期因為關稅風險引發波動，南向資金依然維持強勢，年初以來不到四個月的時間，凈流入規模達到6040.8億港元，已經相當於去年全年流入8078.7億港元的4分之3，日均流入規模為去年的2.5倍。

報告指，若維持當前速度，今年南向資金流入總量要接近2萬億港元，可能並不現實。結合公募最新數據，在可測算部分中，公募與保險等機構的「子彈」，可能並沒有想的那麽多。截至一季度，主動偏股基金港股持倉，已經達到30.8%的歷史新高，假設年內比重提升至35至40%，考慮到當前主動偏股型基金整體規模1.5萬億元，後續空間約750至1,500億港元。險資部分，假設權益佔資金比例提升至15%，且港股佔比提升至20%，同樣考慮新增保費，預計年內有望帶來約1500億至2000億港元的增量資金。

報告又指，本輪南向大舉流入的過程中，ETF資金的流入非常強勁。內地可投港股ETF的資金凈流入，在3月創下234億元的紀錄後，四月至今更是接近350億元；但報告說，個人與其他交易型的資金流入，受情緒與趨勢的驅動很強，歷史上多次出現「追漲殺跌」的情況，因此較難準確測算。綜合推算，中金認為，後續年內相對確定的南向資金增量約為2000億至3000億港元，全年累計流入8000億至10000億港元左右。

另外，中金指出，盡管南向資金大舉流入，的確使得南向投資者在部分時期與局部，存在「邊際定價權」，但面對借券賣空，以及南向無法參與而供給卻可以無限的「閃電配售」，南向資金難以擁有"絕對定價權"，因此當市場過於強調定價權來支撐樂觀觀點時，可能意味著情緒已經相對亢奮。

中金認為，如果關稅談判沒有進展，導致關稅維持在145%的高位，同時財政政策對沖力度弱於預期，或拖累港股盈利下滑10個百分點到負增長7%。測算基準情形下，不考慮盈利下修影響，對應恒指20500點；而在積極情形下，市場情緒修復至關稅沖擊前水平，恒指重回23000至24000點。至於悲觀情形下，盈利增速降至-7%左右，對應恒指18000至19000點左右。

中金建議，如果投資者之前倉位已經明顯下調或者轉移至分紅板塊，可分批低吸；但如果倉位和成本都較高，可以多留一些緩衝空間，以應對潛在盈利下調壓力。板塊上，有科技敘事支持且對出口敞口較小的互聯網科技仍是主線，可與分紅資產互相輪動。餘下泛消費和順周期部分，更依賴宏觀政策和整體槓桿修覆，如果財政能夠對沖，內需相關的順周期板塊會有更好的機會。另外，出口相關板塊敞口較大，來自美國收入佔比較高的家電、電子設備、海運等股份，需要關注關稅進展。