美元匯價今年持續下跌，美匯指數至今跌逾10%，令G10貨幣以至多種資產價格，兌美元都顯著上升，金價近日升勢再加速，今年累積升近39%。摩根士丹利認為，美元熊市遠未結束，當前跌勢「僅僅行至一半(barely halfway through)」。

大摩指，雖然市場對美國經濟韌性及股市表現持樂觀態度，加上歐洲和亞洲經濟增長面臨關稅的負面影響，以及部分經濟體的財政健康問題令投資者不安，但這些論點忽略美元的長期前景。

大摩的美國經濟團隊認為，聯儲局現時願意忍受更高通脹的威脅，意味如果市場利率在聯儲局引導下進一步走低，而通脹由於關稅向消費價格傳導，頑固保持在目標之上，美國的實際收益率將會被侵蝕。

另外，大摩認為，支撐美元的另一大支柱「美國經濟例外論」同樣面臨質疑。大摩的基線觀點是，到今年第4季度，美國GDP增長率將放緩至1%左右，並在2026年僅略高於此水平。報告認為，這樣的增長率很難支撐"美國將跑贏世界其他地區"的論點。

大摩說，美國最新的就業報告疲軟，顯示招聘陷入停滯，增長下行風險凸顯。低利率環境將激勵持有美元資產的外國投資者加大匯率對沖，將會加劇美元弱勢。

另外，全球主要央行的政策分化，正成為壓垮美元的另一根稻草。報告分析，當聯儲局降低減息的門檻時，歐洲央行卻將門檻提高，而英倫銀行最近的表態亦更偏鷹派。這種組合顯然有利美元走弱。同時市場憂慮聯儲局能否維持獨立，支撐美元儲備地位的因素正在動搖。大摩預計，美元將在今年餘下時間繼續走弱。