花旗表示，美國實際有效關稅稅率僅為9%至10%左右，遠低於約18%的理論稅率水平。意味關稅對通脹和企業盈利的負面影響目前被顯著誇大，背後的核心原因是政策性的「豁免」，而非市場普遍認為的轉口貿易。

報告指，較低的關稅影響可能是一種政策選擇，而非偶然，對未來市場預期是積極信號。但投資者需警惕兩大風險，包括企業為規避關稅而建立的庫存，正接近耗盡，可能在未來一兩個月內推高商品通脹；另外是轉運貿易若持續增加，可能引致未來對越南、泰國等，實施新一輪關稅措施。

報告認為，當前貿易戰實際影響較預期小的局面，利好風險資產，並為聯儲局在勞動力市場疲軟時減息保留了空間。

報告亦指出，在2018年中美貿易戰後的2019至2021年間，有957家公司提交超過16萬項關稅豁免申請，批准率高達61%。台積電的芯片就是一個重要的豁免案例。

報告亦分析美國與中國及亞太7國（越南、泰國、馬來西亞、印度、印尼、新加坡、菲律賓）的微觀貿易數據，發現確實存在轉運行為。研究估計，在2025年2月至7月期間，約有450億美元的貨物被轉運，主要通過越南和泰國，但只是將有效關稅稅率降低約1個百分點，不足以解釋全部的關稅差距。

至於備受關注的「關稅通脹(tariff-flation)」未如期出現。報告統計的「關稅籃子」商品價格在8月反彈後，其3個月移動平均的年化增長率，亦僅是溫和的2%。報告說，發現在關稅生效前，美國企業進行大規模的進口囤積，超額進口大約相當於5至6個月的正常進口量，但目前庫存緩沖即將用盡，需要密切關注。

對於市場猜測企業可能通過壓縮自身利潤，吸收關稅成本，避免將價格轉嫁給消費者。報告指證據有限，相信是企業實際承受的關稅沖擊，本身就比想象中要小。