美國科技巨頭包括OpenAI、輝達、AMD、英特爾、微軟等互相持股的情況持續擴大，引發市場關注。晨星公司分析師Brian Colello警告，如果一年後出現AI泡沫破裂，這些交易可能就是早期徵兆，一旦情況惡化，可能出現"火燒連環船"(circular relations may be at play)的情況。

美國晶片巨頭輝達2星期前同意向OpenAI投資高達1000億美元，協助建設龐大的數據中心，耗電量相當於一個大城市，作為交換，OpenAI則承諾在這些設施中，部署數百萬顆輝達晶片。OpenAI日前理重施故技，與輝達競爭對手AMD達成類似協議。

OpenAI宣布將採購和部署多達6吉瓦的AMD Instinct系列GPU，潛在銷售額高達900億美元。作為交換，AMD向OpenAI發行每股0.01美元行使價的認股權證，行使的話相當於AMD1成股權，如果

未來AMD股價升至600美元，股份總價值將達到960億美元，大約相當交易中涉及的硬件設備價值。消息令AMD股價大升24%。

OpenAI上月初亦和甲骨文簽署合同，2027年開始從甲骨文購買價值3000億美元的算力，意味著OpenAI每年平均要向甲骨文支付約600億美元，甲骨文又向輝達採購數十億美元晶片，形成資金閉環，消息令甲骨文當日股價大升。

甲骨文雲收入未如預期一度跌7%

但甲骨文昨晚股價一度重挫7%，收市跌2.5%，原因是科技新聞網站The Information引用公司內部文件報道，公司雲端運算業務的利潤率，低於華爾街多數預期，在截至8月的一季，靠出租配備有輝達晶片的伺服器，創造約9億美元營收，但毛利僅約1.25億美元，相當於毛利率僅14%，遠遠低於甲骨文整體約70%毛利率。

彭博指，數據顯示，從未有巨額資金在短時間內，湧入一項尚未完全證實盈利能力的技術，近期人工智能的相關投資，大多可追溯至輝達與OpenAI這兩大企業，複雜的交易網絡正引發監管與市場人士的警惕。最新的消息是，輝達計劃向馬斯克的xAI投資20億美元，交易同樣與輝達晶片採購掛鉤。

類似的循環關係也出現在雲端服務商CoreWeave上，輝達持有CoreWeave7%股份以支持公司上市，同時也採購CoreWeave 63億美元雲服務。同時OpenAI不僅獲得CoreWeave 3.5億美元投資，近期更將雲端合約擴展至224億美元。

蘇姿丰形容屬「良性循環」

AMD行政總裁蘇姿丰就為這種交易模式辯護，形容是「良性循環」，而OpenAI總裁兼聯合創辦人布羅克曼強調，需要「全產業鏈共同努力」滿足算力需求。不過哈佛甘迺迪學院學者Paulo Carvao指出，現時情況與1990年代尾的網際網路泡沫有驚人相似，當時循環交易集中於初創公司之間的廣告交叉銷售，如今AI公司雖有實質產品，但支出仍遠超變現能力。

CoreWeave行政總裁Michael Intrator承認循環融資疑慮，但強調當微軟向公司採購基礎設施服務其客戶時，不在乎循環融資的質疑，因為微軟確實有終端用戶。

黃國英：AI領域將經歷汰弱留強時代

黃國英資產管理董事黃國英指，輝達與OpenAI的交易體現輝達的主動布局，指輝達看好OpenAI，進行股權投資，在資金上支持及幫助OpenAI發展，認為交易對輝達有較多利益。不過AMD與OpenAI的合作則呈現不同邏輯，黃國英認為，AMD需要OpenAI「市場背書」，幫助AMD爭取市場及客戶信心，相信OpenAI在相關交易中取得不錯的交易條件。

黃國英認為，雖然AMD在交易中會較吃虧，但交易對AMD有利，有助長期處於追隨者地位的AMD找到生路，指OpenAI選擇與AMD交易，向市場發出正面訊號，同時兩單交易鞏固整個板塊估值，為其他企業提供合作例子。

針對市場關注的泡沫問題，黃國英指，現時AI投資熱潮確實存在非理性成分，部分企業可能難以在激烈競爭中存活。不過正如互聯網泡沫時期仍孕育出Amazon等科技巨頭，AI領域同樣將經歷汰弱留強的過程，最終真正具有競爭力的企業將脫穎而出。

黃國英又指，短期而言泡沫將轉移向AI基礎建設必需品中，與此同時市場對部分雲服務商的盈利能力開始產生質疑，顯示投資者正變得更加理性，不再盲目追捧所有AI概念股。