花旗表示，2025年中國互聯網板塊大漲36.5%，但真正的主戰場將在2026年的AI全面競賽。阿里(09988.HK)、騰訊(00700.HK)、字節將圍繞AI雲、聊天機器人與垂直智能體展開競爭。其中字節AI應用全球月活躍用戶升至第3。AI帶來的效率提升，亦將利好遊戲與旅遊等穩定盈利行業。

花旗認為，阿里巴巴、字節跳動和騰訊等主要參與者，正爭相通過旗下的AI聊天機器人，搶佔用戶流量，鎖定未來生態系統商業化的關鍵入口。同時，AI帶來的生產力提升，將釋放更多休閒娛樂需求，利好遊戲和旅遊等具有穩定盈利能力的行業。花旗認為，由於地緣政治風險和AI供應鏈限制，中國互聯網公司的估值可能將繼續低於全球同行。

報告預測，明年中國AI領域的競爭將非常激烈，在過去的4個季度，阿里巴巴在AI和雲基礎設施方面的資本支出，已達到約1200億人民幣，並計劃在未來三年內投入3800億人民幣。公司的雲業務收入在今年9月的季度，按年增長34%。百度AI雲收入在第3季度亦實現21%的按年增長，達到62億人民幣。但字節跳動的"豆包"在中國市場一馬當先，截至10月的月活躍用戶已達1.97億。

在本土競爭白熱化的同時，中國AI應用正加速走向全球，並在部分市場取得突破。花旗報告強調，中國AI聊天應用的全球滲透率正在提升。根據SensorTower截至11月的數據，在全球市場，ChatGPT以8億月活躍用戶(MAU)領先，Google的Gemini以3.35億位居第2。字節跳動旗下產品Dola和另一家中國公司DeepSeek，分別以4700萬和3900萬MAU，位列全球第4和第5。

花旗指出，如果將Dola的海外用戶(4700萬)與"豆包"的中國用戶(1.97億)合併，字節跳動旗下AI聊天產品的總MAU將達到約2.5億，在全球排名升至第3位。報告形容是一個"重要的里程碑"，顯示出中國AI應用在全球，尤其是在拉美和東南亞等新興市場，擁有快速增長的潛力。

報告回顧2025年第3季度的業績，在統計的44家互聯網公司中，有27家盈利超預期，只有18家收入超預期。報告認為，主要歸功於持續的成本優化，以及"AI帶來的潛在節約或生產力提升"。報告看好AI未來在兩大領域的應用，其中一個是遊戲行業，數據顯示，中國遊戲玩家的月度ARPU(每用戶平均收入)上半年反彈至41元人民幣，按年增長13.3%。

另一個是旅遊行業，報告指出，中國旅遊需求持續堅韌。2024年旅遊支出佔GDP的比例為4.3%，仍低於2019年疫情前的5.7%，顯示出進一步的增長潛力。同時，內地國際航班客運量已在第3季度，恢復至疫情前水平。