白銀價格今年至今累積升近58%，升幅是金價的1.6倍，今日一度高見每安士116美元。花旗最新發表報告，將未來3個月白銀目標價，從100美元大幅上調至150美元。花旗2星期前，先至將白銀目標價訂為100美元，但銀價之後迅速突破110美元關口。

花旗形容，在當前階段，白銀的表現已不再是跟隨黃金，而更類似注射了興奮劑的黃金。花旗認為，當前這輪白銀行情的核心驅動力，並非傳統意義上的工業需求或供給收縮，而是資本配置邏輯的全面激活。

花旗認為，假設金價運行區間為5100至5400美元的前提下，若金銀比回落至2011年低點約32倍，白銀價格可達160至170美元；若極端情況下，回到1979年布雷頓森林體系後低點約14倍，理論價格區間將指向300美元以上。花旗強調，後一種情形極不可能，但清晰反映從歷史相對定價角度看，白銀的"想象空間"仍未封頂。

過去2星期，金價上漲約10%，而白銀漲幅超過30%。花旗指，白銀正在被全球資金視為一種對沖宏觀不確定性的資產、對沖地緣政治風險的工具、對"聯儲局獨立性受損"風險的定價載體。而白銀較黃金具備更高的彈性和更強的價格加速度。

花旗指出，白銀自12月以來價格"翻倍式上漲"的行情，呈現出高度清晰的地域特征：中國是主導力量，印度和全球零售需求在跟進。上海白銀對倫敦的溢價顯著攀升，並持續處於歷史高位，反映中國實物與投資需求的強勁；而印度白銀溢價近期亦出現罕見回升，歷史上，印度通常只在價格低位大量買入，而在高位保持克制。；

近期，中國市場推出多項降溫措施，包括唯一白銀ETF暫停新增申購、上海期貨交易所上調白銀期貨保證金比例。但花旗認為，這些措施只是影響交易節奏，而非趨勢方向。花旗指，白銀價格雖然出現多項傳利空指標，但仍然持續暴漲，包括COMEX白銀庫存自去年10月以來流出約1億盎司、全球(不含中國)白銀ETF持倉自12月以來凈流出約2.7億盎司、部分資金在銀價上漲過程中獲利平倉，但宏觀風險溢價+中國零售需求，已完全覆蓋這些影響。在當前階段，許多傳統供需與持倉模型已經失效。

不過，花旗同時提醒，中國春節前可能成為白銀短期獲利平倉的風險窗口，而目前距離春節仍有約2周時間，支撐白銀上漲的宏觀與資金因素，短期內仍將延續。