AI沖擊下，軟件行業陷入"末日危機"，標普北美軟件指數1月暴跌15%，創2008年以來最大單月跌幅，引發投資者恐慌性拋售。分析指，更危險的是，可能導致私募信貸在軟件行業的千億美元風險敞口，面臨資產減值壓力，進而可能收緊信貸，反過來進一步擠壓企業生存空間。

高盛數據顯示，標普北美軟件指數已連續3星期下跌，恐慌情緒星期二進一步加劇，AI初創公司Anthropic發布面向企業內部律師的生產力工具後，法律軟件和出版公司股價應聲暴跌。富瑞股票交易部門的策略師Jeffrey Favuzza形容當前局面"SaaS末日"，指市場出現所謂"不惜一切離場"(get me out)式的恐慌拋售，且尚未看到任何止跌企穩的跡象。

巴克萊分析師指，軟件行業是商業發展公司(BDCs)最大的風險敞口，約佔投資組合的20%，總規模在去年第3季度達到約1000億美元。隨著軟件公司估值暴跌，Blue Owl、Blackstone和Ares等BDC股價均出現下挫。瑞銀策略師警告，如果AI對企業借款人造成激進的破壞，美國私人信貸的違約率可能飆升至13%。

摩根大通和高盛的分析顯示，市場正在經歷前所未有的分化：一邊是被視為AI超級周期受益者的半導體公司，另一邊是被視為最大輸家的軟件公司。隨著軟件股權估值暴跌，私人信貸機構面臨資產負債表重估的壓力，進而可能收緊信貸，反過來進一步擠壓軟件公司的增長空間，形成"死亡循環"。

摩根大通對BDC投資組合進行壓力測試。在簡單的假設情境下(即33%的公司違約，33%成為僵屍企業)，可能意味30家被追蹤的BDC將面臨220億美元的損失，資產凈值減少11%。而在更極端的嚴酷情境下(75%違約率，10%回收率)，累計凈損失可能接近500億美元，賬面價值稀釋達24%。

阿波羅等私募機構已大幅削減軟件敞口，導致SaaS公司估值倍數從高位驟降，信貸機構正緊急排查投資組合中的脆弱資產，直接沖擊私募股權過去10年高達4400億美元的軟件投資，行業"穩定增長、高估值"的舊範式正被快速瓦解。

彭博引述知情人士透露，阿波羅去年已將直接貸款基金的軟件風險敞口，削減近一半。阿波羅的John Zito近期在多倫多的一次投資者聚會，提出"軟件是否已死？"的質疑。Blue Owl Capital旗下一隻科技基金，出現巨額資金外流；兩家歐洲軟件公司被迫擱置貸款交易。

黑石(Blackstone)行政總裁Jon Gray警告，正如90年代互聯網出現時，黃頁所面臨的局面。由於軟件行業屬於輕資產模式，缺乏實物資產作為抵押，一旦公司倒閉，貸款人將面臨更大的本金損失風險。