高盛首次覆蓋中國量販零食兩大龍頭鳴鳴很忙(01768.HK)與萬辰集團，給予「買入」評級，目標價分別為496港元及269元人民幣，潛在升幅達23%及33%。兩家公司合計佔據中國量販零食市場約7成份額，行業呈雙寡頭格局。

報告指出，量販零食通過直採模式，消除多級分銷鏈條，同類商品較商超便宜20%至30%，憑藉「規模化採購＋集中倉配＋高周轉」體系，在消費理性化趨勢下重新奪回線下價格主導權。鳴鳴很忙擁有約1.4萬家門店，年GMV(商品交易總額)約550億元；萬辰集團門店逾1.5萬家，年GMV逾400億元。

高盛預計，行業GMV將於2028年達3190億元，2025至2028年年均複合增長13%，到2035年門店數量有望擴張至9.8萬家。自有品牌滲透率提升將成為利潤增長關鍵，目前中國折扣渠道自有品牌佔比遠低於美國超市的20%至30%，而自有品牌毛利率通常較品牌商品高8至10個百分點。

雖然行業呈「薄利多銷」特性，毛利率僅7%至8%、淨利率約2%，但高盛認為，硬折扣零售可能是未來10年中國零售最重要的結構性變革，模式有望從零食擴展至社區食品及日用消費品，從效率與成本端挑戰傳統零售邏輯。