踏入4月最後一個星期，美股科技7雄中有5家，包括Alphabet、亞馬遜、Meta、微軟和蘋果，都會公布業績。花旗最新研究指出，當前美股指數隱含的5年每股盈利(EPS)年化增速，高達11.7%，這個門檻過去40年幾乎從未持續兌現，唯一例外為2000年科網泡沫頂峰。花旗強調，現時並非發出賣出信號的時機，但市場的「基本面舉證責任」已大幅上升，容錯空間壓縮至接近極限。

花旗美股策略師的報告指，通過反向現金流折現模型測算，標普500當前隱含的5年期EPS年化增速為11.7%，而分析師自下而上的一致預期為12.6%，兩者之間幾乎沒有誤差空間。更值得關注的是，高估值並非集中於少數科技巨頭。花旗拆解過去30年標普500成分股的遠期市盈率分布發現，估值擴張已蔓延至整個指數，貴的不是幾隻股票，而是整片市場。

花旗的分析又顯示，目前標普500近6成價格，依賴市場對未來盈利持續增長的信念。其中39%的指數價值，來自預期經濟增速超越正常的3%，處於40年歷史的近最高位。

花旗指，在目前的定價結構下，企業的第一季財報，面臨棘手困境，即使單季度業績再好，亦可能不足以支撐股價。當近6成指數價值押注於未來，投資者對盈利軌跡的信心已成為可交易變量，甚至比某一季度的實際業績更重要。花旗說，情況解釋了為何近期即使公司業績超出預期，只要前瞻指引或業務線略有瑕疵，股價亦可能受到拋售。

花旗總結，高估值叠加高增長預期，本身不構成做空信號，但意味著市場容錯率已壓縮至接近極限。一旦增長故事出現裂縫，下行空間缺乏護欄，投資者需認真對待風險參數，而非以「長期看好」作為買賣的參考。