摩根士丹利發表報告，首次覆蓋寒武紀、沐曦及摩爾線程三家中國AI芯片供應商，給予寒武紀與沐曦「增持」評級，摩爾線程則為「持平」。報告指出，行業勝負標準已從芯片規格轉向單位token成本、軟件生態成熟度及客戶綁定深度，市場驅動邏輯亦由政策端轉向經濟端。

寒武紀被定位為國內AI推理芯片領跑者，旗下MLU590芯片已在字節跳動等雲服務商的搜索、廣告及推薦系統中大規模部署，客戶錨定效應顯著。公司2025年營收達人民幣64.97億元，並實現全年盈利，為國內首家可持續盈利的AI芯片企業。大摩預測今年營收將達209.44億元，按年增長約222%，2026至2028年複合增速約90%。不過，字節跳動2024年貢獻公司近8成營收，需注意客戶集中風險。

沐曦的增持邏輯在於供應鏈多元化策略。與依賴單一代工廠的同行不同，沐曦可在多個合規產線生產，產能確定性較高。據渠道調研，國內主要雲服務商已下達大額預訂單，預計2026年第2季起出貨，下半年大幅放量，2026至2027年有望貢獻超過40億元營收。其GPU架構與CUDA高度兼容，可降低客戶遷移摩擦。預測2026年營收30.60億元，2025至2028年複合增速約122%，並有望於2027年實現全年盈利。

摩爾線程評級"持平"，風險收益相對均衡。其MXMACA軟件平台支持超過6000個CUDA API，為輝達用戶提供低摩擦遷移路徑，且已實現量產。但公司在雲服務商客戶滲透方面落後於前兩者，大規模商業部署仍需驗證。公司2025年營收16.44億元，預計2026年達40.30億元，2026至2028年複合增速約66%。

行業層面，大摩預計中國AI芯片市場規模到2030年將達670億美元，2024至2030年複合增速約23%。渠道調研顯示，中國主要科技平台2026年AI相關資本開支，預計按年增長38%至5970億元，推理需求持續旺盛。但價格競爭較預期更早出現，部分廠商已開始降價搶佔份額，行業或提前進入份額爭奪階段。