摩根士丹利首席美股策略師Michael Wilson在最新周報，建議客戶減持半導體，轉向超大规模雲端運算商(Hyperscalers)。他強調並非看空AI，而是AI投資周期內的第4次階段性輪動。

芯片股自3月底以來經歷歷史性漲幅後，近期明顯降溫。存儲與芯片股錄得新冠疫情以來最大2日跌幅。Wilson指出，半導體高度類似白銀，兩者均經歷拋物線式拉升，且與大宗商品市場高度掛鉤。他判斷，今輪調整將由存儲子板塊領跌，因為存儲是半導體中「最像大宗商品」的品類，價格彈性大、反轉也快。美光財報發布後半導體股隨即重挫，印證市場已將「盈利預期修正的峰值變化率」列為核心關注點。

觸發輪動的導火線，是Meta上周宣布將向外部客戶出售多餘算力。Wilson指出，雲端廠商與芯片股之間的嚴重背離難以持續，因為芯片商的需求，根本上依賴雲端商的資本開支意願。每當兩者分化走向極端，往往會出現均值回歸——雲端商下調資本開支指引或轉變方向，觸發芯片股修正。Wilson強調，這是「修正速率（rate of change）的階段性見頂，而非整個資本開支周期的見頂」。

Wilson認為雲端廠商具備三大優勢：其一，核心業務穩健，不完全依賴AI資本開支敘事；其二，在智能體應用層(agentic application layer)的開發與落地方面具備領先優勢，價值被市場低估；其三，成本削減空間被忽視。

除雲端服務商外，Wilson還看好可選消費品板塊，預期消費者支出從服務轉向商品、以及受益經濟擴張的交通運輸板塊，以及生物科技板塊，原因是利率高位下行環境中，年化回報率近20%，叠加併購周期升溫。而油價下跌有助穩定債券利率，為擴散行情提供土壤。大摩預計核心CPI將維持在3%以下，市場對聯儲局過度鷹派的利率預期一旦修正，將對股市構成正面驚喜。