華創證券首席經濟學家張瑜認為，科技行情仍未走完，但新一輪將呈現分層次的結構性分化。

張瑜指出，當前AI浪潮與2000年互聯網泡沫有兩個根本區別：一是當年美國幾乎控制完整利潤鏈條，如今AI硬件利潤分布於不同經濟體；二是當年優質科技企業高度集中於美國，現在中國在全球最常被調用的前50個模型中佔約20個。她將AI視為通用技術，參照電力、互聯網經驗，新技術擴散初期，生產率甚至可能先降後升，經歷「J曲線」。

她強調「最初的贏家通常不是最後的贏家」，當前硬件價格依然昂貴，但在供給擴張、價格下降後，真正走向大眾市場的AI應用才會湧現。對於資本開支，她指出Capex高增長是產業指標，但卻是股價滯後指標，回顧2000年科網泡沫，多家公司在資本開支仍然高速增長時，股價已先行見頂，自由現金流和EBITDA才是股價「守門人」。

張瑜認為，資本市場對中國製造觀察過度集中於AI，實際上重型卡車、機械、機床、航運等領域同樣表現良好，AI只是中游製造趨勢性崛起的「先行軍」。消費方面，她建議將補貼範圍從商品擴圍到服務。黃金方面，她維持「十年戰略看好」的看法，建議配置約5%，但提醒收益往往通過極短時間脈衝兌現，持有體驗較差，不適合重倉押注。