美國國債規模距離40萬億美元歷史關口，僅差650億美元，預計短期內即將突破。美銀首席投資策略師Michael Hartnett在最新報告中指出，在美債持續膨脹、AI融資狂潮擠壓債市、及央行救助機製造新風險的三重壓力下，全球金融市場脆弱性正顯著上升。

Hartnett警告，美國國債不僅將突破40萬億，更可能在2029年前衝向50萬億。過去12個月，美國債務利息支出已達1.4萬億美元，接近超越社會保障，成為聯邦政府最大單項支出。與此同時，30年期美債上星期中標息率達5.126%，創25年新高，與美股同創歷史新高的景象形成鮮明對比。

美債市出現惡性循環　黃金可對沖債券崩潰

債市壓力亦來自企業端。數據顯示，企業債總供給同比激增61%，AI及數據中心相關債券發行規模達2015至2024年均水平的約12倍，年初至今已達2690億美元。大量企業債湧入，正令美債孳息曲線結構性趨向陡峭，擠出長期國債買家，形成惡性循環。

在資產配置方面，Hartnett明確建議做多黃金，認為是對沖美元貶值、債券崩潰及資產通脹的最佳工具。他同時提出反直覺交易：做空AI債券，因AI公司巨額資本支出疊加負現金流，必須持續大規模發債融資。

另一方面，英倫銀行首席經濟學家皮爾(Huw Pill)警告，各國央行為防止市場崩潰而推出的救助工具，正無意間補貼政府借貸、推高系統性槓桿。對沖基金持有的美國國債，已經10年前的6000億美元膨脹至2.4萬億美元，高達100倍的槓桿令市場脆弱性劇增。

央行成市場最後莊家　德銀指購金需求創新高

皮爾指，央行的傳統職能是"最後貸款人"——在銀行擠兌時提供流動性支持。但2008年金融危機和2020年新冠疫情期間，聯儲局、英倫銀行等主要央行進一步擴展角色，成為"最後莊家"，直接介入企業債和政府債市場，確保這些市場維持正常運轉。皮爾形容情況是疲於奔命、治標不治本的「打地鼠」困境：「原本為降低市場脆弱性而引入的機制，恰恰是造成目前脆弱性上升的局面。」

德銀認為，黃金自2024年啟動的第五輪"爆炸性"上漲階段，目前仍在持續。央行購金需求以實際美元計價創歷史新高，而且約一半需求未經IMF上報；全球ETF資金流入黃金重新轉正，亞洲買盤尤其突出。德銀將黃金年底目標區間定為每安士4700至5100美元，核心驅動是美國政府債務持續擴張，當前期貨倉位仍處低位，上行空間仍未充分定價。