海通國際首席經濟學家張憶東最新報告指出，全球股市秋季行情，正從"跌深反彈"轉向"震盪分化"，AI科技牛市已進入以應用為主導的下半場，投資者應在分歧中尋找新邏輯、在分化中精選新主線。

張憶東回顧，團隊於5月6日率先發布《夏日寒風》預警，提醒6、7月全球股市面臨重大調整風險；8月初轉向積極，提出布局秋季行情。上星期科技反彈由半導體領漲，輪動至存儲等超跌方向，標普500周中再創歷史新高，南韓綜合指數全星期大漲11.5%，業績和訂單持續驗證AI算力需求。

展望後市，張憶東認為，美債長息持續高企，對近期大幅反彈的增長股形成負面衝擊，10年期美債息率已突破近3年高位，未來幾星期周不排除向4.8%至4.9%靠近，極端情況下或觸及5%。但他強調「似危實機、有驚無險」，經歷震盪後秋季行情將由反彈轉為確認反轉。短期需聚焦3大變數，包括美伊戰事、Jackson Hole央行會議的政策信號，以及日本央行是否提前加息。

他判斷，AI科技浪潮已進入下半場，產業重心將從基礎設施建設向應用遷移，行情主線由硬件主導逐步轉向「AI+」賦能千行百業。Coding等場景已率先驗證AI推動效率提升和付費意願，隨著開源大模型能力提升及成本下降，Agent及AI工具的普及門檻有望進一步降低。

在投資策略上，張憶東建議戰略上繼續看多，但戰術上不宜追高賭反彈。他提出兩大新主線：一是AI產業邏輯從側重基建轉向側重應用，關注AI To B場景及AI+消費娛樂；二是沿著「AI+」主線向「非AI科技」方向擴散，非AI科技行業的硬核資產，有望在AI改造、效率提升推動下實現「老樹開新花」，價值重估範圍延伸至創新藥、有色金屬、券商及出海鏈等產業。

張憶東強調，港股配置吸引力已提升，並先於海外股市見底，價值投資者可利用市場波動逆勢布局，把握資金從前期擁擠的舊邏輯向新基本面邏輯擴散的機會。