中金公司最新研究報告指出，近期美債市場劇烈波動，10年期及30年期美債收益率分別觸及4.7%及5.3%高點，引發全球科技股調整。報告認為，美債問題的起點並非天量存量債務的結構性崩潰，而是短期供需錯配，疊加市場對聯儲局主席沃什的信任危機。

報告分析，6月底以來10年期美債利率上行34個基點，其中期限溢價(反映投資者持有長債意願)貢獻30個基點，利率預期則基本不變。供給方面，雖然三季度美國國債淨發行達7390億美元，但長債佔比僅15%，與二季度相若；信用債發行規模亦不及3月高點，科技巨頭7月以來發債反而邊際減少。需求方面，投資者因沃什在7月議息會議後表態模糊，對聯儲局長期通脹預期及信譽產生疑慮，寧願持有短債，導致收益率曲線陡峭化。

中金指出，市場對科技巨頭發債擠出國債需求的擔憂被過度放大。數據顯示，全球債券基金雖然小幅減配美國國債，但資金年初至今仍淨流入國債市場；美國互惠基金、養老金及壽險亦未趨勢性減配國債。

報告強調，今輪美債風暴更深層的原因，在於AI產業缺乏突破現有「天花板」的新進展，市場在回報前景不足下轉而聚焦融資成本，放大美債的宏觀擾動。至於存量債務問題，中金認為不應該將短期邊際問題存量化。數據顯示，存量美債佔GDP比例近期從123%回落至121%，聯邦政府利息支出佔財政收入及支出比例，7月亦有所回落。同時，雲廠商加權平均資本成本(WACC)雖升至15.9%，但投資回報率(ROIC)亦達到19.9%，高於2023年利率高點時水平，顯示成本與回報仍處合理區間。

市場影響方面，報告指出美股跌幅有限，但美元成為最大受損者，黃金與加密貨幣作為美元替代品大漲。財政部雖將長債回購規模翻倍，但市場憂慮做法屬「金融壓制」，反而損害美債信譽，效果曇花一現。