阿里巴巴(09988.HK)完成800億港元新股配售，配售所得款項淨額將全部用於投資全棧AI能力及加強AI基礎設施建設。復星國際資產管理投資經理李曉翀表示，阿里是中國少數具備較完整AI產業鏈的企業，涵蓋晶片、模型及雲端輸出，今次融資有助公司提高AI商業化門檻，並在缺乏模型或GPU的競爭對手中突顯自身優勢。

阿里最新公布的業績顯示，自由現金流錄得446.7億元人民幣淨流出。李曉翀認為，雖然公司淨現金約400億美元，但若維持目前每季消耗速度，約兩年便可能耗盡，因此提早集資補充資本，屬於必要安排。即使阿里可考慮出售零售及物流等非核心資產，估計涉及金額約800億元人民幣，但出售資產需時磋商，配股則可在短時間內補充資本開支，維持AI競爭力。

發債成本沉重　閃電配售快速取得資金

至於阿里選擇配股，而並非美國一眾科技企業選擇的發債，李曉翀指出，主要與目前美元長債息率高企、配股可快速鎖定資金，以及公司需要加快AI部署有關。現時美國長債息率處於歷史高位，若企業選擇發行美元債，除要承擔較高利息成本，日後再融資時亦要面對利率進一步上升的風險。在目前環境下，發債未必是最合適的融資方式，這亦解釋了阿里今次與過去兩年透過美元債融資的做法有所不同。

李曉翀表示，阿里今次採用類似「閃電配售」方式，向美國境外的非美國人士配售新股，毋須像面向美國本土投資者般準備大量路演、評級及核查，而配售定價即時鎖定，交易預計於8月26日完成交割，資金可以較快到位。

他指出，現時包括輝達及博通在內的科技企業，都在研究將算力資產打包，建立超越傳統半導體周期的新融資模式，反映高端GPU供應緊張的情況仍未明顯緩解。在此背景下，阿里透過快速配股鎖定資金，有助加快算力部署及全棧AI能力建設。而如果阿里達成AI商業模式回本期縮短至約2年半的預期，年回報率將具一定吸引力。

阿里今日股價最多跌10%，收市跌逾8%，報112.5元，跌10.5元，是全日跌幅最大藍籌。李曉翀指出，阿里過往兩次融資當日股價均表現偏弱，但第二日通常略有反彈。中線投資者在現水平建立部分倉位並非錯誤；較審慎的投資者則可等待股價回穩後再作決定。

他表示，若以市盈率計算，市場預測阿里2027財年市盈率約17倍，處於公司歷史估值周期的平均水平以下。

若以分部估值計算，假設阿里雲業務今年收入達300億美元，並以3至5倍市銷率計，最高估值可達1500億美元；若千問模型今年底收入40億美元，按約20倍市銷率計，估值約800億美元。兩項業務合計約2300億美元，加上約310億美元淨現金，已大致相當於目前市值。

李曉翀認為，這意味着在不計入電商及平頭哥晶片業務估值的情況下，阿里現時股價已具一定吸引力，具中長線值博率。

配股潮仍視乎商業化能力　對整體市場影響有限

對於阿里配股巨額800億，以及未來科網平台股潛在的融資需求，會否抽乾香港市場資金？李曉翀認為，港股今年在多宗A+H股新股帶動下，整體成交及流動性已較過往充裕。即使內地休市，港股日均成交額亦維持在1000億元以上，因此阿里今次配股對整體市場的影響應屬有限。除非日後出現同等規模的大型IPO，否則其他平台股或大型科技股的融資影響，難以與阿里今次交易相比。

他認為，其他科技企業能否成功融資，關鍵不在於是否跟隨阿里配股，而是要視乎自身AI商業化計劃是否清晰，以及市場是否認同其商業模式。由於並非每家公司都具備由上游晶片、模型到下游雲端輸出的完整AI產業鏈，未來即使平台股陸續融資，集資規模及方式亦會有所不同。