在美國加息背景下，人民幣兌美元升破6.7兌1美元，國聯民生證券宏觀團隊認為，人民幣的升勢，實際是由結匯周期驅動的價值重估；雖然集中結匯階段可能已經過去，但人民幣「慢牛」走勢仍然可期。

團隊指，9月「央行超級周」期間，美聯儲、歐洲央行及日本央行相繼加息，海外流動性重新收緊，9月10日至18日美元指數反彈約1.14%，但人民幣不貶反升，離岸人民幣於9月18日升破6.7，對歐元、英鎊、日圓等交叉盤亦同步走強。

團隊認為，人民幣在海外加息時走強的核心不在利差，而在結售匯結構。當人民幣止跌轉升，持匯便由資產變成成本，結匯盤開始釋放。數據顯示，與貨物相關的結匯比率，由2025年12月的59%左右，升到今年5月的72%以上，對應人民幣由7.04附近走強至6.78附近；其後比率回落但人民幣沒有轉貶。結售匯由去年3月起連續18個月出現順差，累計約6775億美元，其中高強度段集中在去年12月及今年1月；團隊形容，結匯周期已由「衝刺段」進入「平台段」，但並未結束。

團隊預期，基準情景下，美元指數突破動能衰減、中國出口順差維持高位，結售匯順差或延續至今年第4季，但月度均值將低於去年第4季至今年第1季，人民幣進入「慢牛」；偏強情景下，若美聯儲轉向更明確、美元指數跌破98至100區間，人民幣彈性將重新放大；轉弱情景下，若美元指數向上突破而結匯比率回落，結匯周期或提前結束。

團隊總結，往後的真正風險不在美歐日加息本身，而在美元指數是否重入單邊強勢區間；若美元只在100附近震盪，海外加息對人民幣的邊際約束有限。