中金公司(03908.HK)發表報告指，恒生科技指數年初以來累計下跌近24%，從去年10月高點計，更大跌近40%，距離今輪牛市起點2024年「924」行情，僅剩不到4%空間，兩年幾乎回到原點。報告認為，核心癥結在於因為財政補貼和促消費措施修復、反映居民部門貸款變化的"居民信用脈衝"，持續走弱，今年3月已跌破924水平，而財政重心轉向科技產業、縮減消費端補貼，直接拖累恒生科指這個「大號消費指數」。

報告又指，資金面亦同步收緊，南向資金今年頭9個月累計淨流入僅4400億港元，遠低於2025年全年的1.4萬億港元；境內公募基金港股持倉佔比，由2025年中的32.1%回落至15.1%，創2022年第3季以來新低；海外主動資金對中資股配置比例由7.2%降至6%，接近924時期的5.6%。

報告解釋，中國實際GDP增速雖維持在5%左右，但股市回報與宏觀經濟明顯背離：美國2025年名義GDP增速約5%，高於中國的4%；內地行業激烈競爭導致「增收不增利」，規模以上工業企業毛利率由2021年的17%降至15%，過度投資亦拉低資本回報。

展望後市，中金認為恒生科指已再出現短期底部特徵：目前14.2倍動態市盈率是924以來最低，14日RSI一度達27.7超賣水平，南向資金近期亦加速流入。不過單靠估值賠率只是構成反彈條件，不等同趨勢大底確立；要真正打開上行空間，需財政直接向居民端發力、重現「924時刻」，或寄望互聯網龍頭迎來「DeepSeek時刻」。配置上建議「賠率博弈＋結構選股」，近期排名靠前的行業包括能源、交運、保險、汽車及零部件、原材料及製藥。