銀價繼去年颷升1.5倍後，今年至今再升近27%，工銀國際首席經濟學家程實撰文指，近日，銀價的顯著波動，已經並非單一因素可以解釋。他指，銀價的表現並非孤立現象，大宗商品價格顯現出舊均衡逐步鬆動、新均衡尚未穩固的過渡狀態，亦都反映十五五規劃中，提到外部環境「變亂交織、動蕩加劇」的判斷。

程實指，全球製造業體系正在經歷重組，新一輪能源轉型、數字化擴展與基礎設施更新，使部分工業原材料需求保持韌性。銀價同時反映新能源相關需求與傳統工業需求的變化。同時，在需求與成本之外，庫存行為與金融參與程度的提升，使價格對短期信息更加敏感。

程實提到，供給端的變化是商品市場波動的重要推手。過去十餘年，大宗商品領域資本開支整體偏弱，資源開發周期拉長，供給彈性明顯下降。來自地緣、氣候、政策層面的擾動，往往會對短期供給預期產生放大效應。

至於需求端，程實指變化更加複雜。一方面，新興產業與基礎設施投資，對工業金屬形成中長期支撐，抬升需求下限。供需錯位提高價格對邊際變化的敏感性，而金融參與的提升，加快敏感性的釋放速度，成為工業金屬定價跳躍的重要表徵。

程實指，雖然部分大宗商品，已在價格水平上出現階段性突破，但價格運行方式並未隨之穩定。反映市場對長期結構的判斷，仍處於不斷校準之中。他相信大宗商品價格將持續反映"變亂交織、動蕩加劇"的情況，在趨勢未固化之前，大宗商品更可能通過反覆修正完成定價。