AI大模型初創智譜(02513.HK)GLM-5發布後，流量超出預期，公司擴容節奏沒有跟上，上周末發致歉信，指核心付費套餐GLM Coding Plan犯下3個關鍵錯誤，包括規則透明度不足，公司為應對GLM-5更高的算力消耗，設計分層使用策略，將高峰期消耗提升至3倍、非高峰期2倍，但未向用戶清晰說明，導致「消耗變快」的普遍抱怨；其次是灰度節奏太慢，GLM-5發布後流量遠超出預期，加上灰產號池和黃牛黨惡意佔用資源，公司擴容節奏滯後，不得不按Max、Pro、Lite的順序分階段開放，導致大量Pro和Lite用戶無法正常使用。最後是舊用戶升級機制粗糙，部分舊用戶在2月12日至16日期間錯誤升級到新套餐，權益受損。

智譜推出補償方案，對受影響的Pro和Lite用戶提供全額退款，亦為包括Max在內所有用戶，統一延期15天使用期；並為錯誤升級的舊用戶提供「一鍵回滾」至舊套餐的權益。

智譜與另一間近期大模型初創MiniMax(00100.HK)近期強勢，智譜上周五急升近43%，MiniMax收市升14%，兩企市值攜手突破3000億港元。智譜今早低開13%，報625元。MiniMax今早亦回吐10%，報873元。

分析指，美國Anthropic的Claude 3.5去年發布時，也曾因流量急升而被迫對Pro用戶實施限額，可見大模型由實驗室走向市場的過程中，除了技術實力，市場同時關注服務和商業化營運能力。

智譜今年1月上市以來股價暴升5倍。智譜早前將GLM Coding Plan加價後上線即售罄，而匿名發布的GLM-5在海外開發者社區亦爆紅。摩根大通近期報告稱，智譜定價是前沿領先能力信號，它提供的實時市場出清信號，蘊含著模型能力的多維度訊息，加價是模型能力增強的最明確體現。預計隨著GLM-5在開發者中認可度提升，使用率會快速提高，尤其是在以編碼為中心的工作流中，支付意願和使用強度較高。

亦有分析認為，智譜代表國產大模型的技術拐點，GLM-5在國產芯片上實現高性能部署，不僅突破美國的芯片管制，還大幅降低推理成本，為大規模商業化鋪平了道路。隨著AI從「能用」轉向「頂尖」，行業將從低價競爭轉向「優質優價」，像智譜這樣擁有核心技術的公司將獲得持續的價值重估。

不過，亦有投資者認為，智譜當前約50至60倍的市銷率（PS）遠超美國同行，高估值是建立在對未來增長的極度樂觀預期上，但今次GLM-5的營運風波暴露了大模型商業化的深層樽頸，算力成本高昂、灰產衝擊難以防範、用戶體驗波動大。如果不能有效解決這些問題，商業化進程可能遠不及預期，高估值將難以維繫。