人民銀行公布首季度貨幣政策執行報告，華創證券宏觀團隊首席分析師、人民大學國際貨幣研究所研究員張瑜指出，報告呈現三個主要變化，反映貨幣政策取向的調整。

在國際經濟展望方面，人行將關注焦點從「貿易壁壘增多」轉為「供給衝擊和輸入型通脹壓力有所顯現」。張瑜分析，貿易壁壘主要影響出口需求，而輸入型通脹則涉及價格層面的憂慮。值得留意的是，在供給衝擊環境下，由於中國能源結構多元，反而有利於提升出口份額。人行強調，中國完備的產業體系能夠持續提供高質量供給，為穩定全球供應鏈提供支撐。

貨幣政策表述方面，人行刪除「降準降息」的字眼，並新增「加強貨幣財政政策協同配合」。張瑜指出，目前銀行間利率DR007(7 天期債券質押式回購加權平均利率)，持續低於逆回購7天利率，是2023年9月以來最長的一次，資金面已相當寬鬆，降準降息的必要性不大。至於貨幣財政協同，主要體現在三方面：人行通過公開市場操作保持流動性充裕，以支持政府債券發行；通過再貸款加財政貼息，優化金融資源配置；以及通過擔保等增信方式分擔風險成本。意味著市場毋須過度擔憂財政發債對流動性的衝擊，而結構性貨幣政策工具將成為重點。

利率傳導機制方面，報告新增「引導金融機構提高利率定價能力」的表述。張瑜預計，後續整改違規手工補息、提高存款利率傳導效率、將非銀行同業存款納入利率自律管理等措施，將持續推行，存款性價比進一步降低，存款搬家趨勢或將延續。

張瑜特別指出，經濟結構轉型正影響銀行體系角色。在舊經濟模式下，地產基建帶動銀行資產擴張，銀行屬順周期受益部門；但新經濟更適配直接融資，銀行體系逐步轉向經濟修復彈性較弱的部門，這將對銀行淨息差修復造成擾動，利率定價能力相關政策或需延續較長時間。數據顯示，上市銀行地產行業貸款及個人住房貸款的不良率，仍在高位或持續抬升，地產鏈對銀行資產質量的拖累尚未完全出清。